Инфляция — процесс, при котором стоимость денег на рынке превосходит стоимость всех товаров.
 
Дефляция — процесс, при котором стоимость всех товаров на рынке превосходит стоимость денег товаров.
 
Девальвация — снижение курса национальной валюты по отношению к какой-либо иностранной валюте, золоту.
 
За последние годы наблюдалось много случаев преднамеренного и значительного изменения курсов валют. Поскольку стоимость денег по отношению к золоту все еще считается нормой и поскольку инициатива почти неизменно исходит от страны, деньги которой обесцениваются, то об этих изменениях курса валюты обычно говорят как об обесценении, или девальвации, одной валюты, выраженной в других валютах, хотя обесценение одной валюты неизбежно означает повышение ценности других валют. Последствия этих изменений для внешней и внутренней торговли всех затронутых стран широко обсуждались в связи с недавним опытом в этой области. Мы не намереваемся излагать все доводы, которые могли быть или были выдвинуты в защиту или против девальвации при различных возможных обстоятельствах. Вместо этого мы применим наш анализ циклического движения для того, чтобы проследить главные каналы, через которые изменения курсов валют могут оказать влияние на экономику соответствующих стран в сторону либо расширения деловой активности, либо ее сокращения, а также, чтобы указать на относящиеся к делу обстоятельства, от которых будет зависеть конечный результат.

Мы предполагаем, что до и после девальвации соответствующие страны будут проводить политику, направленную на стабилизацию существующего валютного курса, по меньшей мере на данный период. Если валютные курсы будут свободно колебаться в зависимости от изменений в предложении и в спросе, то мы имеем систему «свободных валют», которая будет рассмотрена нами ниже. Для того чтобы читателю было легче следить за ходом анализа, мы обозначим страну или страны, валюта которых была обесценена, как «страны О», или просто «О», а страну или страны, валюта которых повысилась в ценности, как «страны П», или просто «П».

 

Влияние девальвации на товарообмен

Сначала мы рассмотрим влияние девальвации на движение товаров, т. е. на международную торговлю (на данной стадии анализа мы не будем учитывать последствия, вызванные стимулированием движения капитала). В рассматриваемом нами случае девальвация явно способствует расширению деловой активности в стране О. Экспорт стимулируется, импорт затруднен. От этого выигрывают экспортные отрасли и отрасли, изделия которых конкурируют с импортными товарами. Их спрос на фонды для инвестирования увеличится, или перестанет уменьшаться, или будет уменьшаться менее быстрыми темпами и это окажет благоприятное влияние на прочие отрасли. То обстоятельство, что цены на импортное сырье, выраженные в валюте данной страны, повышаются, едва ли может полностью уничтожить указанные выгоды. В той мере, в какой это сырье входит в экспортные товары, повышение цен на него сведет на нет только часть экспортной премии, образующейся в результате обесценения валюты. В той мере, в какой это сырье используется для удовлетворения нужд внутри страны, последствия повышения цен могут оказаться более неблагоприятными.

Девальвация оказывает благоприятное влияние не только на спрос на фонды для инвестирования, но и на их предложение. Увеличение предложения происходит вследствие роста золотого резерва в результате не только более благоприятного баланса внешней торговли, но и из-за повышения стоимости имеющегося резерва, выраженной в денежных единицах страны. Если положение с золотым резервом центрального банка было затруднительным, трудности будут облегчены или ликвидированы; таким образом, одно из препятствий к оживлению может быть устранено. В той мере, в какой это касается влияния на экспорт и импорт товаров и услуг, изменение валютного курса окажет на страну или страны П по сходным причинам депрессивное влияние.

Соотношение счета текущих операций и ВВП продолжает сокращаться. Валютные войны оказали существенное влияние на внешнюю торговлю различных стран. Девальвация национальных валют при помощи инструментария денежно-кредитной политики привела к тому, что с 2007 года темпы роста экспорта (+16,7%) в развитых странах превышали темпы роста импорта (+15,5%), обгоняя динамику ВВП (+11%). В развивающихся странах происходил обратный процесс: быстрее всех рос ВВП (+72%), затем импорт (+62%) и, наконец, экспорт (+55%).
 

Влияние девальвации на мировое хозяйство в целом

Какое влияние окажет девальвация на мировое хозяйство в целом? Будут ли совокупные последствия, к которым она приведет в странах О и странах П, способствовать увеличению денежного обращения или они поведут к дефляции? В той мере, в какой речь идет о воздействии, которое оказывает предложение фондов для инвестирования, здесь можно сделать некоторые обобщения.

Если, что вполне вероятно, девальвация была проведена по необходимости вследствие сокращения количества золота и если страны П располагают достаточно большим золотым запасом, то совокупные последствия будут способствовать увеличению денежного обращения. В итоге положение в странах О улучшится, а страны П не будут испытывать особой «стесненности». Если обе группы поменяются ролями, то результат будет противоположным.

Мы можем изложить это также следующим образом. Результат будет способствовать увеличению денежного обращения в том случае, если девальвация приближает «международное равновесие»; он будет способствовать дефляции, если девальвация приводит к дальнейшему нарушению равновесия; при этом критерием международного равновесия служит отсутствие постоянного движения золота и необычных движений капитала, вызванных ожиданием падения или повышения валютного курса. Кроме того, девальвация будет способствовать увеличению денежного обращения, если она устраняет «переоценку» обесцененной валюты и «недооценку» валюты, ценность которой в результате девальвации повысилась; она окажет дефляционное влияние, если в результате ее это несоответствие еще больше увеличится. Критерием переоценки и недооценки служит отклонение от уровня равновесия, охарактеризованного выше.

Разумеется, девальвация может быть настолько сильной, что она приведет к несоответствию в противоположном смысле. Общеизвестно, что это действительно часто имело место. Значительно труднее сказать что-либо определенное относительно влияния девальвации на мировое хозяйство в целом в области спроса на фонды для инвестирования. В стране О вследствие роста экспорта и сокращения импорта спрос на фонды для инвестирования будет стимулироваться.

В странах П девальвация окажет неблагоприятное влияние на этот спрос, даже если (из-за наличия остаточных резервов) она совершенно не отразится на предложении фондов для инвестирования. Нельзя сказать, какое из этих последствий перевесит: увеличение ли денежного обращения в О или дефляция в П. Многое будет зависеть от некоторого отставания во времени. Если, например, кумулятивный процесс расширения деловой активности в О успел развиться прежде, чем в П начался процесс сокращения, то это окажет благоприятное влияние на П и, быть может, облегчит первоначальное давление, вызванное девальвацией.
 

Влияние на движение капитала

Однако существует вероятность, что решающее влияние на общий результат окажут другие факторы, к рассмотрению которых мы теперь перейдем. Мы имеем в виду влияние, которое изменение валютного курса может оказать через посредство движения капитала и, возможно, через посредство «психологии». (На практике, разумеется, следует учитывать еще и другие факторы, например вероятность ответных репрессивных мероприятий в сфере манипуляций с валютой или торговой политики. Следует также учитывать влияние на внешнеэкономическую политику самой страны О. Девальвация может дать ей возможность ослабить внешнеторговые преграды, например квоты, таможенные тарифы или валютные ограничения. Эти обстоятельства могут иногда иметь первостепенное значение, но они выходят за рамки нашего исследования.)

Девальвация должна оказать сильное влияние на движение капитала; в результате существенное влияние, которое она оказывает на внешнюю торговлю, может быть уменьшено. Поскольку нельзя считать вероятным, что девальвация проводится совершенно неожиданно, то можно предположить, что ей будет предшествовать отлив капитала из страны О. Вполне возможно, что после ее осуществления этот отлив капитала прекратится или даже сменится обратным притоком капитала. Если это произойдет, то очевидно, что действие этого процесса не идет вразрез с основным влиянием, которое девальвация оказала на страны О и П, воздействуя на их экспорт и импорт товаров и услуг, а, напротив того, усиливает и предвосхищает его. В таком случае девальвация будет успешной с точки зрения страны О. Однако этот результат зависит от того, возникнут ли при этом известные ожидания, в частности ожидания, что девальвация будет окончательной на длительный отрезок времени.

Но вовсе не обязательно, чтобы такое ожидание действительно имело место. Девальвацию, возможно, будут рассматривать только как первый шаг, за которым последуют другие в том же направлении. В этом случае может возникнуть стимул к движению капитала из стран О и благоприятное влияние на предложение фондов для инвестирования в экономике будет отсрочено.

Можно сказать, что если девальвация в той или иной стране посредством изменений торговых балансов и переоценки золотых запасов затронутых стран обычно оказывает на положение во всем мире в общем и целом инфляционное влияние, то движение капитала, которое она может вызвать, вероятно, окажет на мировое хозяйство в целом дефляционное влияние; в конечном итоге дефляционное влияние может оказаться более сильным, чем инфляционное.
 

Дефляционные последствия отлива капитала

Обычное движение капитала, т. е. движение, вызванное разницей в ставках процента или нормах прибыли в различных странах, способствует расширению деловой активности, потому что деньги, которые частично, возможно, были бы тезаврированы в стране, вывозящей капитал из-за ее более низких процентных ставок, в больших размерах инвестируются в стране, импортирующей капитал, потому что ставки процента там выше.

Это предположение не является верным в отношении движений капитала, вызванных стремлением извлечь выгоду из ожидаемых изменений валютных курсов или избежать потерь от этих изменений. Можно даже предположить обратное в случае, если такое движение капитала примет большие размеры. Потенциальные масштабы подобного «необычного» движения капитала в периоды, когда публика охвачена паникой, значительно больше какого бы то ни было возможного «обычного» движения капитала; и в этом случае отлив золота из страны, экспортирующей капитал, может принять гораздо более значительные размеры, чем это могло бы произойти за короткий период времени в результате неблагоприятного изменения торгового баланса.

Следовательно, капитал, по всей вероятности, будет иметь тенденцию направляться из страны с высокой ставкой процента в страну с низкой ставкой. Уже одно это явление само по себе могло бы служить подтверждением того, что подобное движение капитала носит дефляционный характер; но здесь к тому же следует принять во внимание позицию, которую займет страна-получатель по отношению к этому необычному импорту капитала. Там поймут, что фонды такого рода могут быть с такой же быстротой изъяты, с какой они появились. Банки, в которых депонированы иностранные авуары, будут считать их «сомнительными», или «горячими» , деньгами и будут давать в ссуду только сравнительно небольшую их часть. Если банки проявят в этом отношении неосторожность, то центральный банк, вероятно, придет к выводу, что прирост его золотого запаса, вызванный притоком иностранных средств, может через короткий срок исчезнуть, а поэтому он воздержится от увеличения выпуска денег. Таким образом, в то время как движение капиталов приведет к значительному сокращению инвестиций в странах, в которых происходит отлив этих фондов, большая часть последних будет омертвлена в тех странах, куда они направились.
 

Свободные валюты

Теперь мы перейдем к рассмотрению крайнего случая в нашей шкале возможных связей между валютами разных стран, а именно случаю, когда различные национальные валюты совершенно независимы друг от друга. Это представляет полную противоположность всецело унифицированной мировой денежной системе. Эта система «свободных валют», как мы ее можем назвать, вызывает целый ряд своеобразных реакций, образующих резкий контраст золотому стандарту, хорошо известному нам из опыта. Мы не хотим этим сказать, что подобная система когда-либо существовала в чистом виде. Тем не менее поучительно исследовать вопрос о ее вероятных последствиях, во-первых, потому, что существуют денежные системы, приближающиеся к такой системе, и тенденции, которые приблизили бы нас к ней, и, во-вторых, потому, что при противопоставлении очень ярко выявляется значение хорошо известных взглядов, основанных на действии системы золотого стандарта .

Определим сначала точно, что именно мы понимаем под «полной независимостью двух национальных валют«. Независимость предполагает, разумеется, отсутствие международного стандарта. Курсы валют изменяются в зависимости от состояния спроса и предложения на рынке. Ни центральный банк, ни другие учреждения не принимают мер к тому, чтобы стабилизировать валютный курс на каком-либо определенном уровне. В то время как при золотом стандарте расхождение между спросом и предложением на рынке валют вызывает движение золота из одной страны в другую (или из одного района в другой), при «системе свободных валют» такого рода движение денег невозможно. В то время как при золотом стандарте равновесие платежного баланса в конечном итоге восстанавливается путем уменьшения количества денег и сокращения денежного потока в одной стране и увеличения его в другой, в условиях свободных валют эта уравновешивающая функция осуществляется посредством изменения курсов валют.

Систему свободных валют можно также охарактеризовать следующим образом. Денежное обращение какой-либо данной страны строго ограничено ее территорией. Между странами нет договоренности, согласно которой деньги одной страны могли бы быть переведены в другую страну и использованы там для уплаты долгов и покупки товаров непосредственно или косвенно через посредство центрального банка или уравнительного валютного фонда, которые, располагая запасом иностранной валюты, продавали бы ее по более или менее твердой цене на отечественные деньги и сокращали тем самым обращение одних денег и увеличивали обращение других . Каждый, кто хочет купить иностранные платежные средства для приобретения заграничных товаров или для инвестирования за границей, должен приобрести их при посредстве рынка у тех, кто хочет по аналогичным причинам продать иностранные платежные средства.
 

«Импульсивный» курс валют

Когда мы рассматриваем такое положение дел, при котором изменения валютного курса используются для восстановления равновесия на рынке иностранной валюты, мы с самого начала наталкиваемся на затруднение. Во всякий данный момент урегулированию подлежит множество международных платежей по заключенным контрактам. Если в известный момент в платежном балансе страны П образовался дефицит, то отнюдь нельзя считать несомненным, что этот дефицит можно ликвидировать посредством какого-либо изменения курса валюты. Можно ли его устранить или нельзя, зависит от валют, в которых выражены долги, подлежащие в данный момент уплате. «Если все платежи по обязательствам между двумя странами выражены в валюте одной из них, то очевидно, что никакое изменение курса валют не может изменить соотношения между обеими сторонами счета».

Если все кредитовые статьи страны О выражены в валюте О и все дебетовые статьи — в валюте страны П, тогда дефицит в счете страны О увеличится на данный момент вследствие обесценения валюты О (хотя если обесценение успело оказать влияние на экспорт и импорт, то равновесие могло уже восстановиться). Дефицит мог бы быть немедленно ликвидирован путем повышения стоимости валюты О, однако трудно представить себе, каким образом при предполагаемых нами обстоятельствах механизм рынка может вызвать такое повышение; потому что, если страна имеет дефицитный баланс, то спрос О на валюту П увеличится и курс валюты П повысится, что, как мы видели, усугубит положение. (Грэхем называет это «самовозбуждающимся» изменением курса валюты.) Только в том случае, когда дебетовые статьи страны О выражены в валюте О, а ее кредитовые статьи — в валюте П, мы можем ожидать, что валютный рынок автоматически и бесперебойно установит соответствие посредством обесценения валюты О.
 

Перемещение спроса в условиях»свободных валют»

Мы можем, однако, обойти это затруднение (которое, возможно, не имеет практического значения), несколько видоизменив наши допущения, а именно предположив возможность осуществления некоторых частных или государственных операций, имеющих целью предотвратить эти кратковременные колебания. Итак, предположим, что никакого движения капитала не происходит, кроме движения, связанного с только что упомянутыми преходящими операциями. Предположим далее, что в этих условиях происходит перемещение спроса от товаров страны О на товары страны П2, скажем, вследствие изменения вкусов потребителей в П или О, или введения нового таможенного тарифа в П, или повышения издержек производства какой-либо экспортной отрасли в О, или снижения издержек производства в конкурирующей отрасли в П. В этих предполагаемых условиях стоимость валюты страны О должна упасть по сравнению с валютой страны П.

Чем больше она упадет, тем дешевле будут стоить товары страны О, выраженные в валюте страны П и по сравнению с товарами страны О. Если можно предположить, что как в стране П, так и в стране О эластичность спроса на импортные товары, выраженного в местной валюте, больше единицы, то страна О будет расходовать меньше денег страны О на импорт товаров из страны П, а страна П будет тратить больше денег страны П на импорт товаров из О.

Валютный курс установится на таком уровне, что уравновесит стоимость импорта О (экспорта П) и импорта П (экспорта О). Таким образом, чем эластичнее будет взаимный спрос стран II и О на их продукцию, тем меньше необходимость в обесценении валюты страны О по сравнению с валютой страны П. Какое влияние это изменение окажет на внутреннее положение в странах П и О? В условиях системы «свободных валют» между странами не происходит движения денег. В результате изменения спроса банковская система О не стала менее ликвидной, а банковская система П не стала более ликвидной, чем прежде. Поэтому нет причины для изменения условий предложения фондов для инвестирования в обеих странах. Неясно также, каким образом это затронет спрос на фонды для инвестирования.

Первоначальное перемещение спроса означало большую прибыльность для отраслей в стране П и меньшую прибыльность для отраслей в стране О, непосредственно затронутых этим сдвигом; однако изменение валютных курсов создало в совершенно одинаковой степени как стимул для отраслей О, так и затруднения для отрасли П. Отсюда следует сделать вывод, что если перемещение спроса от О к П оказывает какое-либо влияние стимулирующего или депрессивного характера на О или П, то это объясняется какими-либо особенностями затронутых этим отраслей. В обеих странах произошел горизонтальный сдвиг в спросе, и результат будет зависеть от целого ряда факторов, которые были проанализированы в одной из предыдущих глав. Единственным основанием ожидать a priori (бездоказательно; умозрительно; по умолчанию – лат.) подъема в стране П и спада в стране О может послужить то, что заинтересованные отрасли смогут в большей мере предугадать первоначальное перемещение спроса, нежели обратное воздействие на экспортные отрасли в целом, вызванное изменениями валютных курсов.
 

Сравнение с золотым стандартом

Читатель заметит, что описанное положение сильно отличается оттого, что можно было бы ожидать в условиях золотого стандарта. Например, мы доказывали, что при золотом стандарте введение таможенных пошлин вызывает увеличение денежного обращения в стране, которая ввела пошлину, и оказывает дефляционное влияние на страну, товары которой не допускаются на рынок первой страны. Это правило не имеет силы в условиях системы свободных валют. Разница между обеими системами, быть может, станет яснее, если мы поставим вопрос иначе. В условиях предполагаемого отсутствия движения капитала увеличение экспорта из страны П в страну О при системе свободных валют вызовет немедленно такое же увеличение импорта. В условиях золотого стандарта пройдет некоторое время, прежде чем последствия этого будут заметны. Тем временем будет происходить отлив денег из О в П, или, вернее, при одностороннем или двустороннем валютном стандарте деньги не будут уходить из страны в материальной форме, но центральный банк в П увеличит выпуск денег на основе своих возросших авуаров в О. Этот промежуточный шаг отсутствует при системе свободных валют, и, таким образом, необходимость увеличивать количество денег в обращении в одной стране и сокращать его в другой отпадает.
 

Полная локализация процветания и депрессии

Продолжая аргументацию, в основном не отличающуюся от предыдущей, можно показать, что в условиях свободных валют при отсутствии движения капитала тенденции к процветанию пли депрессии не будут распространяться из одной страны в другую. С другой стороны, они будут распространяться во всех отраслях данной страны с большей силой, нежели это имеет место в условиях золотого стандарта. Предположим, что в стране О начался процесс расширения деловой активности. Цены и доходы растут. Импорт увеличится, и курс валюты О упадет по отношению к курсу валюты П. Однако pari passu (равно, наравне и одновременно — лат.) с ростом импорта возрастет и экспорт, так что бум в О будет развиваться, не будучи ослаблен отливом денег за границу. Что же касается страны П, то ее экспорт увеличится не в меньшей степени, чем ее импорт. Приведут ли оба эти изменения и конечном итоге к увеличению денежного обращения или к инфляции, будет зависеть от того же ряда обстоятельств, от которых зависит инфляционный или дефляционный характер горизонтального сдвига в спросе. При системе свободных валют отсутствует тот мощный фактор, который при золотом стандарте склоняет чашу весов в сторону расширения деловой активности, а именно приток денег. Путем аналогичных рассуждений можно показать, что сокращение деловой активности также в значительной мере теряет свой заразительный характер. Система свободных валют устраняет из области экономических связей между различными странами наиболее важный бациллоноситель бума и депрессии, а именно движение денег через границы.
 

Движение капитала в условиях свободных валют

Рассмотрим теперь последствия движения капитала при системе свободных валют. Предположим, что инвесторы в стране О стремятся по какой-либо причине вкладывать деньги в стране П или что заемщики из страны П стремятся получить их в стране О. Никакое движение денег не может иметь место, но спрос на деньги возрастает, и соответственно этому падает стоимость валюты О. Экспорт О возрастает и (или) ее импорт сокращается на сумму, которая инвестируется за границей. Движение капитала сразу же приводит к приращению экспорта в торговом балансе страны О, что с точки зрения страны П представляет приращение импорта по сравнению с экспортом.Это движение, весьма вероятно, способствует расширению деловой активности в О — стране, экспортирующей капитал. Спрос на товары в целом, несомненно, не уменьшился, но он вполне может увеличиться, если лица, стремящиеся инвестировать за границей, высвободят хотя бы небольшую часть денег, которые они либо уже тезаврировали, либо тезаврировали бы в будущем, если бы перевод этих денег за границу был бы невозможен.

В стране П, импортирующей капитал, это приводит к обратным последствиям, а именно к последствиям дефляционного характера. Деньги, которые инвесторы в стране О хотят вкладывать в стране П, могут быть предоставлены в их распоряжение только при условии превышения импорта над экспортом в стране П, т. е. эти деньги отвлекаются от покупки продукции П. В стране П в продажу поступает больше товаров, но совокупный спрос не увеличился. Мы увидим, что это дефляционное влияние остается в силе даже при допущении наиболее благоприятных условий, а именно допущении, что деньги, предоставленные в П в распоряжение инвесторов из О, расходуются на покупку товаров, т. е. что эти деньги действительно инвестируются. Если — как это может иметь место при спекулятивных движениях капитала — часть денег оставляется в ликвидной форме, то дефляционное влияние усиливается.
 

Система свободных валют как противоположность золотому стандарту

С точки зрения нашего опыта в условиях золотого стандарта представляется чрезвычайно парадоксальным, что движение капитала оказывает стимулирующее влияние на страну, экспортирующую капитал и депрессивное — на страну, импортирующую капитал. Разницу между modus operandi (механизм действия – лат.) обеих систем можно опять-таки изложить следующим образом. При золотом стандарте экспорт капитала обычно не приводит немедленно к движению товаров в соответствующем объеме. Он сначала выражается в притоке денег, который затем вызывает движение товаров. Эта промежуточная фаза выпадает в условиях действия системы свободных валют.

В свете этого анализа последствий движения капитала при системе свободных валют мы можем снова рассмотреть случай перемещения спроса от товаров страны О на товары страны П. Валюта О обесценивается. Это может вызвать спекулятивное движение капитала. Допустим, что движение валютных курсов считают временным и предполагают, что оно, по всей вероятности, пойдет в противоположном направлении, как это бывает, например, при сезонных колебаниях. В этом случае движение пойдет в направлении от ценностей страны П (денег, долговых обязательств и облигаций) к ценностям страны О. Это движение фондов будет идти в направлении, противоположном первоначальному перемещению спроса на товары, и до некоторой степени нейтрализует падение курса валюты страны О. Оно также приведет к приращению импорта страны О по сравнению с ее экспортом. В результате соответственно с испытанным на практике действием золотого стандарта перемещение спроса на товары послужит стимулом для роста деловой активности в стране, куда этот спрос переместился, и окажет депрессивное влияние на страну, из которой этот спрос был отвлечен. Таким образом, спекулятивное движение капитала заменяет в подобном случае движение золота.

Однако очевидно, что дело может принять совершенно иной оборот и в условиях свободных валют ответные реакции, возникающие при золотом стандарте, могут пойти не в том же, а в обратном направлении. В стране О могут возникнуть опасения, что курс национальной валюты упадет еще больше. В этом случае начнется движение капитала из О в страну П и дальнейшее обесценение валюты страны О. В результате, как мы разъяснили выше, О — страна, внешней торговле которой в самом начале был нанесен ущерб, получит стимул благодаря экспорту капитала, тогда как в стране, внешняя торговля которой первоначально улучшилась, распространится депрессия.

 

Движение капитала, вызванное циклическим движением

На предыдущих страницах мы исходили из допущения, что движение капитала происходит под влиянием различных причин, и исследовали его воздействие на общее экономическое положение и на циклические колебания в двух данных странах. Но и сами циклические изменения, наверное, вызывают движение капитала, которое в свою очередь воздействует на ход цикла в этих странах.

Для того чтобы проанализировать эти взаимодействующие влияния, мы должны вернуться к случаю, рассмотренному выше . Исходя в нашей аргументации из допущения, что никакого движения капитала не происходит, мы пришли к выводу, что при системе свободных валют наиболее важные каналы, по которым процветание и депрессия распространяются из одной страны в другую, закрыты. Теперь, вводя в аргументацию наш анализ последствий движения капитала, этот вывод следует модифицировать.

Предположим, что в стране О начался бум вследствие появления новых возможности инвестирования. Если это привлечет иностранный капитал, то действие стимула к расширению деловой активности сразу же распространится на другие (экспортирующие капитал) страны, тогда как в стране О, где этот стимул первоначально возник, расширение деловой активности будет затруднено. Если же расширение деловой активности в стране О вызвано или подкреплено политикой дешевых денег и если вследствие этого капитал, вытесняется из страны О (для того чтобы использовать в своих интересах более высокие процентные ставки за границей), то расширение деловой активности в О еще больше усилится благодаря отливу капитала. Внешний мир, вместо того чтобы греться в лучах процветания, идущих от страны О, чувствует дуновение холодного ветра и может даже оказаться втянутым в порочную спираль дефляции.

История Великой депрессии в прогнозах

Было бы нетрудно привести другие примеры и проанализировать их в намеченном плане. Но общий вывод уже очевиден: наш предшествующий вывод, что в условиях свободных валют циклическое движение в различных странах происходит самостоятельно, должен быть изменен, если речь идет о случаях, когда возможно свободное движение капитала. Однако не совсем правильно, не внося оговорки, утверждать (как это иногда делали ), что движение капитала имеет при этом тенденцию воспроизводить условия, существующие при золотом стандарте.

Напротив, это движение может привести к совершенно противоположному результату, чем тот, которого мы ожидали бы при наличии международного золотого стандарта. При системе свободных валют со свободным движением капитала циклические движения в различных странах не являются независимыми друг от друга; в этом отношении система свободных валют со свободной мобильностью капитала имеет сходство с системой золотого стандарта. Однако, в то время как при золотом стандарте расширение (сокращение) деловой активности в одной стране имеет тенденцию вызывать расширение (сокращение) деловой активности в другой, в условиях свободных валют при наличии движения капитала расширение (сокращение) деловой активности в одной стране может в разной мере вызвать как сокращение (расширение), так и расширение (сокращение) деловой активности за границей.
 

Оговорки к предыдущему анализу

Следует помнить, что предшествующий анализ относится только к коротким отрезкам времени. Нас занимал вопрос о последствиях временных колебаний в движении капитала, а не вопрос о том, какое влияние в конечном итоге оказывает на экономическое развитие страны импорт или экспорт капитала в течение длительного времени. Кроме того, даже кратковременное влияние отдельных элементов непрерывного потока, к которому данные страны уже приспособились, в корне отличается от влияния, которое оказывают необычные колебания. Наш несколько парадоксальный вывод, что при свободных валютах импорт капитала, а при международном стандарте экспорт капитала должны скорее всего оказывать дефляционное влияние, ни в малейшей мере не ставит под сомнение классическое положение, что вывоз капитала из промышленных стран Западной Европы и Соединенных Штатов в другие части света был необходим для быстрого развития последних и принес пользу всему миру, в том числе и самим странам, экспортирующим капитал; правильность этого положения не обусловливается также существованием международного золотого стандарта.

Следует, кроме того, помнить, что это влияние является дефляционным только по сравнению с положением, которое сложилось бы в противном случае. Если происходит процесс быстрого увеличения денежной массы, то дефляционная задержка, вызываемая притоком капитала, может оказаться весьма благотворной. Дело будет обстоять подобным образом особенно в том случае, если предложение бездействующих факторов производства незначительно и неэластично, как это, по-видимому, имеет место в бедных и промышленно неразвитых странах. Мы снова обращаем внимание читателя на то, что не следует приписывать огульно положительное значение инфляционным и отрицательное — дефляционным последствиям.
 

Возможное расширение предшествующего анализа

Читатель поступит правильно, если он будет рассматривать эту главу как изложение метода анализа, а не как выдвижение определенных выводов, которые могли бы быть применены к конкретным случаям без дальнейших исследований. Соблюдая эту предосторожность, можно применить этот анализ последствий движения капитала mutatis mutandis (с соответствующими изменениями – лат.) к другим типам односторонних платежей, как-то: уплате процентов и дивидендов, репараций, военных долгов и т.п. Но это расширение аргументации следует производить с большой осторожностью, не упуская из виду все допущения, на которых основывались выводы нашего анализа, в особенности допущение относительно эластичности предложения фондов для инвестирования из инфляционных источников.