VIX – тикер, официально зарегистрированный для индекса волатильности фондового рынка Чикагской биржи опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE), популярная мера вмененной волатильности опционов на индекс S&P 500. Его часто называют индексом страха или мерой страха, он представляет собой меру ожидания рынком волатильности рынка акций на следующий 30-дневный период.

Идея индекса волатильности и основанных на нем финансовых инструментов впервые была предложена и описана профессором Мэнахемом Бреннером (Menachem Brenner) и профессором Дэном Галай (Dan Galai) в 1986 году. Профессора Бреннер и Галай изложили свое исследование в академической статье «Новые финансовые инструменты для хеджирования изменений в волатильности» («New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility»), которую опубликовали в журнале «Financial Analysts Journal» в выпуске за июль/август 1989 года. В последующей работе профессора Бреннер и Галай предложили формулу для вычисления индекса волатильности.

В 1992 году Чикагская биржа опционов пригласила профессора Роберта Вэли (Robert Whaley) для создания индекса волатильности фондового рынка, основанного на ценах опционов на индекс. На пресс-конференции в январе 1993 года профессор Вэли предложил индекс и объяснил его. Впоследствии CBOE рассчитала VIX в режиме реального времени. Основываясь на историческом индексе цен опционов, профессор Вэли начиная с января 1986 года рассчитал ежедневный уровень VIX по серии данных, доступных на сайте CBOE. Исследование профессора Вэли для CBOE было опубликовано в «Journal of Derivatives».

VIX измеряется в процентах и приблизительно соответствует ожидаемому движению в индексе S&P 500 за наступающий 30-дневный период, пересчитанному на год.
«VIX» – зарегистрированный торговый знак CBOE.

 

VIX (Индекс волатильности) — годовой исторический график с 1990 года

 

Технические требования

VIX вычисляется и выдается Чикагской биржей опционов в режиме реального времени. Теоретически это весовая смесь цен за ряд опционов в индексе S&P 500. 26 марта 2004 года началась первая торговля фьючерсами на VIX на фьючерсной бирже CBOE (CBOE Futures Exchange, CFE). С 24 февраля 2006 года стало возможно обменять опционные контракты VIX. Несколько торгуемых на бирже фондов (Exchange Traded Fund, ETF) отслеживают его результат. Формула использует функцию ядерного сглаживания, у которой на входе текущие рыночные цены всех колл и пут-опционов вне денег с экспирацией в ближайшем и следующем месяце. Цель состоит в том, чтобы оценить вмененную волатильность индекса S&P 500 на следующие 30 дней.

VIX рассчитывается как квадратный корень из номинала колебания курса свопа на 30-дневный срок, начиная с сегодняшнего дня. Заметьте, что VIX – это волатильность изменения свопа, а не волатильность свопа (волатильность, являющаяся квадратным корнем из изменения или среднеквадратическое отклонение). Изменение свопа может быть полностью статически продублировано через простой пут и колл, тогда как волатильность свопа требует динамического хеджирования. VIX – квадратный корень из нейтрального к риску ожидания колебаний S&P 500 на следующие 30 календарных дней. VIX котируется как стандартное отклонение, пересчитанное на год.

VIX пришел на замену более старому VXO в качестве предпочтительного индекса волатильности, используемого СМИ. VXO был мерой вмененной волатильности, который рассчитывался, используя 30-дневные опционы “при своих” (at-the-money) на индекс S&P 100.
 

Интерпретация

VIX измеряется в процентах и приблизительно приводится к ожидаемому движению в индексе S&P 500 на следующий 30-дневный период, который после этого пересчитывается на год. Например, если VIX равен 15, это соответствует 15% годового ожидаемого изменения. Например, предположим, что рынки индексных опционов ожидают движение S&P 500 вниз или вверх на 15% / v 12 = 4.33% за следующий 30-дневный период. Таким образом, на индексные опционы дается оценка с вероятностью 68% (одно стандартное отклонение), что величина изменения в S&P 500 за 30 дней составит менее 4.33% (вверх или вниз).

Цена колл и пут-опционов может использоваться для вычисления предполагаемой волатильности, потому что волатильность – один из факторов, используемых для вычисления стоимости этих опционов. Более высокая (или низкая) волатильность основной ценной бумаги делает опцион более (или менее) ценным, потому что существует большая (или меньшая) вероятность, что экспирация опциона случится в деньгах (то есть с рыночной стоимостью выше нуля). Таким образом, более высокая цена опциона подразумевает большую волатильность при прочих равных условиях.

Даже при том, что VIX измеряется в процентах, а не в долларах, существует много производных инструментов, основанных на VIX, включая:

— фьючерсные контракты VIX, которыми начали торговать в 2004 году;
— биржевые опционы VIX , которыми начали торговать в феврале 2006 года;
— фьючерсы VIX, основанные на биржевых индексных облигациях и торгуемых на бирже фондах, такие как:

— краткосрочные фьючерсы VIX S&P 500 ETN (NYSE: VXX) и временные фьючерсы VIX S&P 500 ETN (NYSE: VXZ), запущенные Barclays iPath в феврале 2009 года;
— VIX S&P 500 ETF (LSE: VIXS) запущенные Source UK Services в июне 2010 года;
— краткосрочные фьючерсы VIX ETF (NYSE: VIXY) и временные фьючерсы VIX ETF (NYSE: VIXM) запущенные ProShares в январе 2011 года.

Подобные индексы для облигаций включают индексы MOVE, LBPX.

Хотя VIX часто называют «индексом страха», высокое значение VIX не обязательно означает, что акции падают. На самом деле, VIX – мера воспринятой рынком волатильности в любом направлении, включая и движение вверх. На практике, когда инвесторы ожидают большую волатильность вверх, они не склонны продавать потенциально-растущие колл-опционы на акции без крупной премии. Покупатели опционов будут готовы заплатить такую высокую премию, только если так же ожидают большое движение вверх. Результирующее суммарное увеличение цен колл-опционов растущих акций способствует росту VIX, точно так же, как суммарное увеличение премий на пут-опционы падающих акций, которое происходит, когда покупатели и продавцы опциона ожидают вероятное резкое падение. Когда полагают, что рынок, скорее всего, взлетит или резко упадет, выписывать любой опцион для продавца опциона может оказаться одинаково опасным в случае внезапного большого движения в любом направлении.

Следовательно, высокий VIX означает, что инвесторы видят существенный риск в том, что рынок резко упадет или вырастет. Самое высокое значение VIX происходит, когда инвесторы ожидают, что возможно огромное движение в любом направлении. Только когда инвесторы не чувствуют ни существенного риска спада, ни существенного потенциала подъема, значение VIX будет низким.

Формула Блэка-Шоулза (Black–Scholes) использует модель динамики курса акций для того, чтобы оценить, как стоимость опциона зависит от изменчивости базовых активов.

Результаты VIX (слева) по сравнению с прошлой волатильностью (справа) в качестве прогноза волатильности на 30 дней, за период январь 1990 — сентябрь 2009 г. Волатильность измерена как стандартное отклонение однодневного дохода S&P500 за месяц. Синие линии указывают на линейную регрессию, приводящую к показанным коэффициентам корреляции r. Заметьте, что VIX имеет фактически ту же самую прогнозирующую способность, что и прошлая волатильность, поскольку показанные коэффициенты корреляции почти идентичны.

Критические замечания

Несмотря на сложную структуру, критики утверждают, что предсказательная способность большинства моделей прогноза волатильности одинакова с таковой для более простых способов, таких как просто прошлая волатильность. Однако в других работах возразили, что эти критики недостаточно верно реализовали сложные модели.

Некоторые специалисты-практики и инвестиционные менеджеры, кажется, полностью игнорируют или отклоняют модели прогноза волатильности. Например, Нассим Талеб (Nassim Taleb) превосходно озаглавил одну из своих статей в журнале «Journal of Portfolio Management»: «Мы не вполне понимаем о чем говорим, когда говорим о волатильности». В аналогичных заметках Эмануэль Дерман (Emanuel Derman) выразил свое разочарование огромным количеством предлагаемых эмпирических моделей, которые не закреплены теорией. Он утверждает, что пока «с помощью теорий пытаются выявить скрытые принципы, обоснующие мир вокруг нас, как Альберт Эйнштейн (Albert Einstein) со своей теорией относительности», мы должны помнить, что «модели – это метафоры, аналогии, которые описывают одни вещи через другие».
 

История

Вот временная шкала некоторых ключевых событий в истории VIX Индекса:

— 1987 год – индекс волатильности был предложен в академической статье профессоров Мэнахима Бреннера и Дэна Галая, опубликованной в журнале «Financial Analysts Journal» за июль/август 1989 года. Бреннер и Галай написали, что «Наш индекс волатильности, названный Индекс Сигма, будет часто обновляться и использоваться в качестве базового актива для фьючерса и опционов… Индекс волатильности будет играть ту же самую роль, что рыночный индекс играет для индекса опционов и фьючерсов».

— 1992 год — Американская фондовая биржа объявила, что она готовит технико-экономическое обоснование для индекса волатильности, предложенном как «Индекс Сигма». «Индекс Сигма будет базовым активом для фьючерсов и опционов, который будут использовать инвесторы для страхования от риска изменений волатильности на фондовом рынке».

— 1993 год — 19 января 1993 года Чикагская биржа опционов провела пресс-конференцию для объявления о запуске учета в реальном времени индекса волатильности рынка CBOE или VIX. Первоначальная формула для VIX была разработана для CBOE профессором Робертом Вэли и была основана на цен опционов на индекс CBOE S&P 100 (OEX).

— 2003 год — CBOE представила более подробную методологию для VIX. Работая с Голдман Сакс (Goldman Sachs), CBOE усовершенствовал дальнейшие вычислительные методологии и изменил основной индекс CBOE S&P 100 (OEX) на CBOE S&P 500 (SPX).

— 2004 год — 26 марта 2004 года началась первая в истории торговля фьючерсами на индексе VIX на фьючерсной бирже CBOE (CFE).

— 2006 год – были запущены VIX Опционы в феврале 2006 года.

— 2008 год — 24 октября 2008 года VIX достиг внутридневного максимума 89.53.

Между 1990 годом и октябрем 2008 года среднее значение VIX было 19.04.

В 2004 и 2006 годах, соответственно, фьючерсы VIX и опционы VIX, были названы «Самым инновационным индексным продуктом». Майкл Харрис (Michael Harris) возражал, что VIX просто отслеживает развороты цены и в результате не обладает никакой прогнозирующей способностью.

Источник
 

Отслеживание рынка с помощью VIX

Что такое VIX?

По моему мнению, VIX (CBOE:^VIX) — лучший индикатор отслеживания рынка, доступный сегодня краткосрочным трейдерам. VIX просто измеряет подразумеваемую волатильность atthe-money опционов на индекс OEX. Высокий VIX обычно случается после того, как рынки переживают резкие падения, когда всех лихорадит и вероятны внезапные развороты наверх. Низкий VIX (как сейчас) обычно бывает, когда рынок растет. Это сигнал самодовольства рынка, а значит, продажи где-то рядом. Таким образом, VIX измеряет страхи рынка.

Как работает VIX?

Эти четыре правила помогут Вам понять, почему работают сигналы VIX:

1. Любая волатильность возвращается к середине. Это просто означает, что периоды низкой волатильности будут сменяться периодами высокой волатильности, и наоборот. Академический мир доказал это почти 50 лет назад, и это — один из немногих трюизмов поведения рынка. Значимость этого в том, что, когда VIX вверху и начинают возвращаться к середине, это сопровождается началом подъема рынка. То же и для низкого VIX — когда он начинает возвращаться к середине, часто это сопровождается падениями рынка. Вспомните об этом всякий раз, когда будете смотреть на график VIX.

2. Волатильность самокоррелируется. Это значит, что, если VIX сегодня растет, почти наверняка он будет расти и завтра. Наиболее существенно это на экстремумах рынка и непосредственно перед разворотами.

3. Наиболее важно: VIX — динамический, а не застывший индекс. Совет покупать, когда VIX поднимается выше 30 и продавать, когда он торгуется вокруг 20 — явная глупость. Пресса за последние несколько лет проделала титаническую работу по укоренению этого в головы трейдеров, но ничто не может быть дальше от истины. Слепой вход в рынок только потому, что достигнут некоторый уровень VIX, в конечном счете уничтожит Вас.

4. VIX измеряет страхи. Высокий VIX означает высокую боязнь, низкий подразумевает, что страхов почти нет. История доказала (а CVR-сигналы доказали
статистически), что примерно два раза из трех, когда случались такие условия, образовывались вершина или дно рынка, и мы хотим посмотреть, как это будет, поскольку знаем, что окажемся правы приблизительно в 65% случаев.

CBOE (Чикагская биржа опционов) создает и следит за индексом VIX, который основан на волатильности опциона на индекс S&P 500 . В этой статье разговор пойдет о VIX, как контр-рыночном индикаторе. О том как с помощью VIX можно определить настроения институциональных игроков, и то какие позиции занимают на путы VIX , короткие или длинные.

На протяжении столетия, инвесторы пытались выявить настроения больших игроков и следовать им. Мелкие инвесторы пытаются определить где крупные игроки накапливают или же распродают акции, чтобы использовать свой маленький масштаб и вскочить в движение которое будет следствием этих действий. Индекс VIX показывает где фонды и остальные крупные игроки страхуют свои портфели. Важно помнить о том что большие игроки, как огромный океанский лайнер – для того чтоб изменить направление им необходимо время. Если институционалы думают что рынок развернулся и принял медвежью сторону, они не могут быстро разгрузить стаки; вместо этого, они покупают пут-опционы и/или продают кол-опционы, чтобы возместить некоторые ожидаемые потери.

VIX помогает мониторить настроения институционалов на основе put/call ratio (отношение кол-ва проторгованных пут-опционов, к кол-опционам). Опционный контракт может состоит из внутренней и внешней стоимости.

Внутренняя стоимость (intrinsic value) представляет собой разницу между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона (страйк).

Внешняя стоимость опциона – разница между внутренней стоимостью опциона и ценой, которую покупатель готов уплатить за опцион в ожидании повышения курса базового актива. Она является временной стоимостью и уменьшается по мере истечения срока опциона.

Итак, VIX – это подразумеваемая волатильность опционов S&P500. Цена исполнения (страйка) и премии настолько велики, что для мелкого инвестора, использование таких опционов становиться очень дорогим удовольствием. Поэтому они используют более дешевые варианты хеджирования своих портфелей, пользуясь опционом на SPY (ETF индекса S&P500). Если у институционалов преобладают медвежьи настроения, то они будут покупать ПУТЫ.

VIX растет в результате увеличения спроса на ПУТ, но и надувается т.к. рост спроса на ПУТы вызывает рост волатильности. Как и в любое время дефицита на любой продукт, цена будет двигаться вверх, поскольку спрос резко опережает предложение.

Есть такая поговорка «When the VIX is high, it’s time to buy. When the VIX is low, look out below!» что в переводе означает : «Когда VIX вверху, надо покупать. Когда VIX внизу, надо продавать!».

«If the VIX is high, it’s time to buy» – это значит что настроение у участников рынка стало медвежьим, и подразумеваемая волатильность достигла своей мощности. Что в свою очередь означает вероятность разворота рынка в бычью сторону, и падение волатильности . Оптимальная стратегия состоит в том чтоб delta была положительной, а vega отрицательной. То есть шорт ПУТов будет самым приемлемым шагом. (примечание автора: Buy PUT = позиция шорт по базовому активу. Short PUT = позиция лонг по базовому активу).

Положительная delta означает что рост цены базового актива также влечет за собой рост цены опциона, в то время как отрицательная vega переводит в позицию которая извлекает выгоду из падающей волатильности.

«When the VIX is low, look out below!» говорит нам , что рынок собирается упасть, а волатильность возрасти. При ожидании роста волатильности, выгодная медвежья стратегия заключается в том чтоб delta была отрицательной, а vega положительной. То есть лонг ПУТов будет самым приемлемым шагом.

Но следует заметить, что есть периоды когда между VIX и индексом S&P 500 возникает положительная корреляция. Это происходит в то время, когда крупные игроки начинают волноваться по поводу того что рынок становится перекупленным, в то время как мелкие инвесторы и другая мелкая публика находится в состоянии сумасшедшей продажи или покупки. Это может сигнализировать нам о том что крупные игроки застраховались слишком рано, или не в то время. Однако следует помнить о том, что крупные игроки остаются неправыми очень недолгое время. Поэтому положительную корреляцию нужно рассматривать как предупреждение о том что рынок настраивается на разворот.

Можно сделать вывод о том что использование VIX, как контр-рыночного индикатора позволяет определять разворотные точки рынка, понимать настроение крупных игроков. А также помогает инвесторам, в выборе стратегии хеджирования рисков! »
 

Сигналы CVR

Стратегия — Larry Connors

Сигналы CVR 10 в целом за прошедшие девять лет верно предсказывали двух-, трехдневное направление S&P приблизительно в 65% случаев. CVR 3 и CVR 7 правильно предсказывали направление почти в 70%. Вначале давайте посмотрим на сигнал CVR 1, который является основным из сигналов, а затем — на CVR 3, один из моих фаворитов.

Сигнал CVR 1

Правила CVR 1 просты: Для покупки мы ждем, чтобы VIX сделал 5-дневный максимум и закрылся ниже открытия. Для продажи VIX должен сделать 5-дневный минимум и закрыться выше открытия.

Давайте разберемся, что здесь происходит. Вначале 5-дневный максимум или минимум VIX говорит нам, что рынок вот-вот нарисует некий экстремум. В ожидании (для сигналов на покупку) 5-дневного максимума и закрытия ниже открытия (вспомните правило 2: Волатильность самокоррелируется), мы находим подходящий рынок, который имеет выше средней вероятность разворота в следующие два-три дня.

Посмотрите на некоторые из сигналов покупки CVR 1, которые появились в декабре и помогли нам открыться в этом году. Как видите, они хорошо работу выделяли локальные минимумы на протяжении месяца.

CVR 1 правильно предсказывает рыночное направление приблизительно в 59% случаев (один из самых низких показателей из всех CVR сигналов), но я показываю их Вам по двум причинам: во первых, чтобы Вы лучше понимали, что происходит и, во вторых, потому, что сигнал CVR 1, объединенный с сигналом CVR 3 (и многими другими), увеличивает процент попаданий.

Сигнал CVR 3

Теперь давайте перейдем к сигналу CVR 3, а потом поговорим о входах и выходах. Мои сигналы CVR 3 были созданы в компании с Дейвом Ландри ( Dave Landry). Мы обнаружили, что, когда VIX отходит на 10 % от своей 10-дневной средней, рынок определяется, как «слишком растянутый» и вероятен разворот. Фактически, за последние девять лет это правило предсказало двух-, трехдневные развороты более, чем в 68% случаев.

Правила для CVR 3 следующие:

Для покупки:

1. Сегодняшний минимум VIX должен быть выше его 10-дневной средней.
2. Сегодняшнее закрытие VIX должно быть по крайней мере на 10% выше 10-дневной средней.

Если выполнены правила 1 и 2, производится покупка на закрытии.

Выход (на закрытии) в день, когда VIX торговался (внутри дня) ниже вчерашней 10-дневной средней (возврат к средней). Или же выходите в пределах от двух до четырех дней.

Для продажи:

1. Сегодняшний максимум VIX должен быть ниже его 10-дневной средней.
2. Сегодняшнее закрытие VIX должно быть по крайней мере на 10% ниже его 10-дневной средней.

Если выполнены правила 1 и 2, производится продажа на закрытии.

Выход (на закрытии) в день, когда VIX торговался (внутри дня) выше вчерашней 10-дневной средней (возврат к средней). Или же выходите в пределах от двух до четырех дней.

Давайте посмотрим на это повнимательнее. Чтобы VIX отошел на 10% от своей средней, рынок должен проделать сильный ход в одну сторону. Как все мы знаем, краткосрочные движения почти всегда нежизнеспособны, и с них начинаются лучшие развороты. Мы обнаружили, что лучший способ измерить эти экстремумы — с помощью CVR 3. В среднем сигналы CVR 3 случаются каждые две с половиной недели, а выход мы ищем в пределах двух — четырех дней.

CVR сигналы и опционы

Вероятно, самое большое преимущество этих VIX сигналов выявляется на рынке опционов. Вспомним, что происходит, например, когда появляется CVR сигнал на покупку, он верно предсказывает направление цены и направление волатильности одновременно. Для опционных трейдеров нет ничего лучше. Есть множество стратегий, чтобы воспользоваться преимуществом таких сигналов, от продажи голых путов (не рекомендую, но здесь самая большая прибыль) до торговли вертикалями.

Давайте пойдем дальше: продавая премию на CVR сигнале покупки, Вы будете иметь взрыв цены основного актива (это означает, что ваша короткая премия отойдет в вашу пользу), и есть падение волатильности, которое существенно уменьшит вашу короткую позицию. Плюс, так как эти сигналы длятся от двух до четырех дней по своей природе, Вы также имеете тэту (время), работающую на Вас. Нет ничего лучше.

CVR сигнал на продажу — правильная стратегия здесь состоит в покупке пута. Ведь, когда сигнал окажется верным, цена будет двигаться в вашу сторону, увеличивая стоимость вашего пута, плюс волатильность также растет, тоже увеличивая стоимость вашего пута.

При всех этих стратегиях Вам следует быть на рынке приблизительно от двух до четырем дней, и нужно удостовериться, что Вы используете верные стопы, чтобы защитить себя на случай ошибочного сигнала.
 
Источник